在最新财报发布后，Philip Morris International（NYSE: PM）股价创下历史新高。截至目前，2025年股价已上涨近40%，过去一年累计涨幅超过75%。我本人持有这只股票，并在过去曾撰文讨论，包括在去年四月预测该股即将突破长达一年的震荡区间。事实证明，涨势远超预期。
不过，现在投资者最关心的问题是：还能继续买入这只股票吗，还是已经为时已晚？让我们通过其第一季度业绩深入分析。
强劲的销量增长
Philip Morris目前最大的增长引擎依然是Zyn。对于不熟悉的读者，Zyn是一种以尼古丁粉末和调味剂制成的小袋产品，不含烟草，在美国市场迅速蹿红。它因便于隐蔽使用、多样口味以及带来的快感，受到了年轻人、办公室白领，甚至女性消费者的青睐。
在第一季度，Zyn的强劲增长势头延续，美国出货量同比大增53%，达到2.02亿罐。国际市场销量也增长了53%，如果不计已较为成熟的北欧市场，增幅高达182%。总体来看，口含产品出货量增长了27%。
需要注意的是，其中一部分增长来自零售库存的补货。但在零售端，Zyn的实际消费量（off-take volume）同比增长了约15%。随着门店供应状况的改善及市场营销力度的加大，公司预计未来数月增速将逐步加快。基于强劲的表现，公司现将2025年美国Zyn出货量预期从原先的7.8亿至8.2亿罐，上调至8亿至8.4亿罐之间。
Zyn并不是本季度唯一的亮点。加热烟草单元（HTUs，包括IQOS系统）销量也增长了近12%，达到371亿支。公司表示，终端市场销售（即最终用户购买量）在日本增长了9%，在欧洲增长超过7%。此外，雅加达、首尔和墨西哥城等日本与欧洲以外城市也表现强劲。其电子雾化产品VEEV的出货量也实现翻倍增长，主要得益于欧洲市场pod产品的增长。
与此同时，传统香烟销量保持稳定，同比增长1.1%，达到1448亿支。剔除美国与中国市场后，公司全球市占率上升0.2个百分点至23%，若计入加热烟草单元，市占率上升0.4个百分点至24.8%。
总体而言，剔除汇率影响、并购及资产剥离因素后，Philip Morris的有机营收同比增长10%，达到93亿美元。调整后每股收益（EPS）同比增长17%，至1.76美元。
从业务结构来看，传统可燃烟草业务的有机营收增长了4%，主要受益于提价和小幅增长的销量。无烟产品业务的有机营收则大幅增长20%。
| Oral Products (Zyn) | HTUs | Cigarettes | Smoke-Free | Total | |
|---|---|---|---|---|---|
| 销量增长 | 27.2% | 11.9% | 1.1% | N/A | 3.9% |
| 有机收入增长 | N/A | N/A | 3.8% | 20.4% | 10.2% |
HTUs = heated tobacco units.
由于Zyn与IQOS的毛利率高于传统香烟业务，公司的毛利润增速超过了营收，剔除汇率因素后有机增长16%。毛利率同比上升340个基点。公司还特别指出，Zyn、IQOS以及整体无烟产品业务的毛利率均有所提升，其中包括通过提价获得的改善。
展望未来，Philip Morris基本维持全年指引，仅因汇率因素对调整后EPS预期做出微调。
| Guidance | |
|---|---|
| 有机收入增长 | 6% to 8% |
| 调整后EPS | $7.01 to $7.14 |
| 调整后EPS收益增长（不包括货币因素） | 10.5% to 12.5% |
| 销量增长 | 2% |
数据来源：菲利普莫里斯国际公司。EPS = 每股收益。
现在买入Philip Morris股票会不会太晚？
Philip Morris目前的增长势头依然强劲，主要由Zyn和IQOS两大产品线驱动。这两款产品不仅增长迅速，而且单品经济效益远优于传统香烟业务。同时，传统香烟业务也保持了温和增长，并展现出强大的定价能力。这与那些专注于美国市场的香烟公司形成鲜明对比。
从扩展潜力来看，Zyn和IQOS仍有广阔的增长空间。目前，公司正在美国增加产能以满足Zyn需求，同时在北欧以外的国际市场刚刚起步扩张。此外，在收购了IQOS在美国的专营权后，Philip Morris已在德州奥斯汀启动了IQOS的测试销售，并计划在获得FDA对新一代IQOS ILUMA设备的批准后，进一步拓展测试城市，最终实现全面上市。
从估值角度来看，根据市场分析师对2025年的一致预期，Philip Morris当前的远期市盈率（P/E）为23倍，远期市盈增长比率（PEG）低于0.4。一般而言，PEG低于1的股票被认为被低估，因此从这一指标看，Philip Morris仍具备吸引力。
总体而言，Philip Morris是一家身处防御性行业、却具备增长特质的公司，当前股息收益率为3.2%，颇具吸引力。公司未来增长机会充足，并且由于大部分生产采用本地制造，关税风险较低。因此，我认为投资者仍可以考虑在未来股价回调时逢低布局该股。
文章作者：Geoffrey Seiler@The Motley Fool
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