被低估的科技巨头：AI与反垄断阴影下的Alphabet，是否正是入场良机？

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归根结底，推动股价上涨的因素是公司的盈利能力。一家公司的价值在于其为股东创造的累计利润，这些利润需以现值方式进行折现。作为投资者，我们希望以尽可能低的价格“买入这些盈利的份额”——这正是购买股票的本质。而评估一只股票是否“便宜”的方式之一，就是查看其远期市盈率（P/E）。远期市盈率是将当前市值除以华尔街对未来12个月盈利的预测值，数字越低，代表估值越便宜。

目前，Alphabet（NASDAQ: GOOGL）（NASDAQ: GOOG）的远期市盈率处于历史低位之一。事实上，Alphabet在“七大科技巨头”中拥有最低的远期市盈率。这是否意味着你现在应该将这只股票纳入投资组合？让我们从人工智能（AI）时代的角度深入分析Alphabet的业务。

远期盈利被大幅折价

Alphabet是Google、YouTube、Google Cloud、DeepMind、Waymo及其他技术子公司的母公司。其利润主要来自Google搜索及相关产品。

历史上，由于Google搜索的高速增长，Alphabet往往享有较高的市盈率溢价。在过去十年中，其最低的历史市盈率为16.6倍，但通常远高于这一水平。如今，Alphabet的远期市盈率仅约为18倍，这意味着该股处于历史性低估状态。

其他条件不变的情况下，投资者当然希望以尽可能低的市盈率买入股票——这意味着以更低的价格获得相同的盈利份额。这样一来，股息回报率（Alphabet目前股息收益率为0.5%）更高，公司回购股票时的资金效率也更强。2024年，Alphabet回购了620亿美元的股票。按这一速度回购，其流通股数每年可减少约3.4%，从而直接推动每股收益（EPS）增长。

但为什么Alphabet的估值会如此低？问题在于，市场担忧其面临来自AI与垄断诉讼的双重风险。

OpenAI增长与垄断诉讼威胁

AI消费浪潮正在席卷全球。全球范围内的初创公司正获得数十亿美元融资，开发适用于大众的对话式AI工具。其中最受瞩目的，莫过于OpenAI的ChatGPT，其活跃用户估计已达4亿，目标是在2025年底突破10亿。

OpenAI的迅猛增长，令投资者对Alphabet感到担忧，因为Google搜索这个现金奶牛似乎受到了冲击。这种担忧并非毫无根据，但Alphabet并未坐以待毙。它已将AI功能嵌入Google搜索，用户可以通过Google Lens搜索图片，并推出了自家的对话式AI聊天机器人“Gemini”。

Gemini的高级功能以及受欢迎的NotebookLM产品，现在被纳入每月20美元的Google One订阅服务中。凭借规模经济，我认为Alphabet完全有能力迎战OpenAI，并有可能在消费级AI竞争中胜出。

Alphabet面临的另一个风险是反垄断诉讼。联邦法院法官已裁定其广告交易平台构成非法垄断，预计该业务将被拆分。虽然这对Alphabet而言是负面消息，但广告交易平台目前仅占公司整体营收的一小部分。

更重要的是Google搜索，目前正处于一场关键的反垄断审判中。虽然判决结果仍不明朗，但有传言称，Alphabet可能被迫出售Chrome浏览器，或不得不终止与苹果等手机制造商的排他性预装协议。

不过，这场垄断官司未必全然是坏消息。考虑到OpenAI、TikTok、Instagram等新型搜索方式的崛起，Alphabet的市场主导地位正被自然侵蚀，使得该案的现实意义变得模糊。另外，若法院裁定禁止Alphabet向硬件制造商支付默认搜索引擎的费用，可能反而有利于提升公司盈利能力——彭博社曾报道，Alphabet在2022年支付给苹果的默认搜索引擎费用高达200亿美元。一旦取消这笔开支，Alphabet的年度支出将相应减少，尽管其在苹果设备上的市场份额将面临挑战。