- 由于市场压力，亿滋国际在2025年的表现优于预期，但其当前估值过高；我建议持有而非立即买入。
- 现有股东应继续持有股票并享受股息，因为该公司在股息增长和资本配置方面拥有强劲的记录。
- 新投资者应等待更好的入场时机，因为当前估值过高，而国库券的回报率更高。
- 通货膨胀构成风险，但亿滋国际将成本转嫁给消费者的能力及其韧性使其成为长期持有的强劲选择。
公司简介
Mondelez（NASDAQ: MDLZ）是一家优质的消费品公司，旗下拥有如奥利奥和吉百利巧克力等知名品牌。由于市场对关税上调及美国经济衰退的担忧升温，投资者纷纷寻求避险资产，Mondelez因此在2025年的表现大幅跑赢大盘。然而，该股目前的估值已远高于其历史水平，因此我认为当前并非理想的买入时点。
考虑到公司资产质量优异、股息稳定增长且具安全边际，对于已持有该股票的投资者而言，没有理由在此时出售。公司管理层在资本配置方面的表现长期优异，值得信赖。Mondelez已连续11年提高股息，其中过去10年有9年涨幅超过两位数，长期股息收益率已超过5%。如果该增长趋势持续，未来10年投资者有望获得接近8%的成本收益率。
反之，对于潜在的新投资者而言，我建议采取耐心观望的策略，中期内可能会出现更具吸引力的买入机会。在当前短期国债提供较高收益率的背景下，等待更合理估值再进行布局可能是更理智的选择。因此，我当前对Mondelez维持“持有”评级。
近期背景
过去几年Mondelez的表现颇具看点。2022年的通胀激增推动了产品价格的迅速上调。对于消费品公司来说，涨价的影响难以预估，产品的价格弹性往往需事后验证：若涨价引发需求大幅下滑，价格一旦抬高便难以再回调以重拾失去的市场份额。
在近期召开的CAGNY消费品大会上，Mondelez展示了2021至2023年间的出色表现：公司成功推升价格却未见销量下滑，利润得以稳步上升。相比之下，诸如Nestle（OTCPK:NSRGY/NSRGF）等同行在涨价过程中则面临销量下滑的压力。
但到了2024年，价格弹性开始显现，高价位遭遇销量回落。这反映出消费者预算吃紧，导致消费转向更便宜的产品或自有品牌。未来价格继续上调的空间有限，这也预示着Mondelez及其同行短期内可能面临一定挑战。
财报前瞻
Mondelez预计将在4月底发布2025年Q1财报。分析师普遍预计2025年对公司而言将是艰难的一年，尤其是可可价格高企对盈利构成巨大压力。
在此前的Q4财报电话会上，管理层明确指出，可可价格前所未有的上涨是2025年利润预期下调的主要原因。正如前文所述，公司已无法像两年前那样顺利将成本压力转嫁至消费者，因此利润率和盈利能力将受到挤压。
“考虑到我们巧克力业务中可可成本的空前上涨，我们预计本年度调整后每股收益将出现下滑。”
—— Luca Zaramella，CFO
不过从长期来看，公司仍维持3-5%的有机营收增长与高个位数EPS增长的中长期增长目标。考虑到其在印度、印尼和越南等新兴市场的布局，这一目标具备实现可能。2024年，Mondelez约39%的营收来自新兴市场，相关市场的有机增长率为6.2%，远高于发达市场的3.2%。
估值分析
在市场动荡时期，消费品类股票因其“避风港”属性受到资金追捧，Mondelez亦因此表现出色。年初至今，其股价上涨13%，而标普500则下跌近9%，实现了22%的超额收益。持股者应对这一表现感到满意。
然而，出色的表现也推高了估值，目前该股市盈率已达23倍，处于历史高位，而未来每股收益的年复合增长率预期仅为1%。因此，对于现有投资者而言，继续持有并享受当前2.8%的分红收益是合理的。值得一提的是，公司历年分红增长幅度普遍跑赢通胀。
对于尚未持有该股的投资者而言，我认为应暂不介入。当前短期国债的收益率甚至高于该股股息回报，等待更具吸引力的估值点可能更为明智。
投资风险
我的观点主要基于当前估值偏高、国债收益率更具吸引力的判断。然而，若未来通胀显著回升，且伴随经济增长放缓，则美联储将在降息与控通胀之间进退两难。
2022年的通胀高峰期，Mondelez曾成功将成本转嫁至消费者，成为对抗通胀的优质资产。公司也借助经营杠杆，将分红增速提升至高于通胀水平，有效保护了投资者利益。
不过，2024年需求弹性的显现使得未来是否能再次转嫁通胀存在不确定性。尽管如此，高质量的消费品企业仍可能是通胀环境下最具防御属性的行业之一，因而某种程度上能为其高估值提供合理解释。事实上，当前的高估值或正反映市场对未来通胀的预期。
总结
我认可Mondelez的商业模式及其品牌组合的强大韧性，也欣赏其在资本配置上的卓越执行力。若价格合适，我希望能够长期持有这类优质标的。然而，当前股价因2025年强劲表现已显得估值偏高。
对于已持股者，我认为无须减持，继续持有并享受稳定的股息收益即可。但对于寻求建仓的投资者，我建议保持耐心，等待更具吸引力的入场机会。总体而言，我当前对Mondelez的评级为“持有”。
文章作者：Perseus Perspectives@seekingalpha.com
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