从历次股灾看市场回暖路径：美联储与政策不确定性主导市场命运

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随着股市崩盘，投资者可能会疑惑市场接下来将走向何方，以及股市何时可能回暖。

过去100年中已经经历了多次股灾，我们不妨借助历史的镜鉴来分析当前局势。

2020年新冠疫情引发的股灾

最近一次股灾发生在2020年3月，当时标普500指数在3月11日与12日两日内大跌13.8%。此次暴跌的导火索是对新冠疫情以及随后封锁措施的不确定性。

市场在3月23日见底，标普500又下跌了9.8%。从高点到低点，标普500累计跌幅约为34%。

此次下跌虽迅猛，但时间较短，仅一个多月即探底。而随后市场快速反弹，美联储迅速行动，大幅降息至近零水平，并启动量化宽松计划，购买国债等资产。2020年8月中旬，标普500重返疫情前高点，显示出美联储在市场危机中的强大支持力。

2008年全球金融危机

在次贷危机与雷曼兄弟破产的冲击下，标普500指数于2008年9月29日暴跌8.8%，随后在10月6日当周再跌约20%。市场最终在2009年3月初，也就是五个多月后触底。

自9月29日首次大跌后，标普500又暴跌了44%。整个熊市期间，指数累计跌幅超过50%，耗时五年多才恢复至新高。

当时美联储将利率降至近零，并启动购入抵押贷款支持证券（MBS）的量化宽松计划。与此同时，政府推出财政刺激措施，并通过“问题资产救助计划”（TARP）向银行体系注资。至市场探底时，估值已大幅回调，股票价格变得极具吸引力。

1987年“黑色星期一”

1987年10月19日，道琼斯工业平均指数（当时的主要基准指数）单日暴跌22.6%，创下美国股市历史上最大单日跌幅。此次崩盘被认为是由股票高估、投机盛行，以及程序化交易系统在股价下跌时自动卖出期货造成的。此外，当时市场杠杆率和融资买入规模极高，投资者情绪恐慌。

道指经历震荡后于当年12月初见“第二个底部”，并在近两年后才重新创出新高。美联储及时向银行系统注入流动性，以抑制市场进一步下滑。

然而，由于此前估值偏高且投资者信心受挫，这次股灾实质上成为对市场估值的一次重置，企业基本面需要时间跟上原有的股价水平。

1929年华尔街股灾

1929年10月底，道指在两天内暴跌约23%。这次崩盘主要源于市场投机盛行、估值过高以及融资买股的普遍行为。股灾引发了随后数年的“大萧条”，银行接连倒闭，市场恐慌蔓延。斯穆特-霍利关税法的实施更是加剧了经济困局。

这场崩盘只是长期阵痛的开始。道指在此后持续下跌，直至1932年7月触底，累计跌幅高达89%。市场历经约25年才完全恢复至崩盘前的水平。

历史对当下市场的启示

除去1929年那次极端例外，历史表明市场崩盘后通常在几个月内见底。近代三次股灾中，市场均在半年内触底，其中两次不足两个月。

然而，恢复至新高的路径则更具不确定性。2020年新冠疫情后的迅速反弹说明，只要政策得当，市场便可能快速复苏。考虑到此次股灾由政府征收关税及其引发的反制措施导致，若政策方向发生变化，熊市也可能短命。

但特朗普总统的政策立场反复无常，使市场前景扑朔迷离。他已宣布除中国外，对其他国家的关税暂停90天。然而这种反复和不可预测性使得企业难以做出应对决策。许多企业已将供应链迁至越南等亚洲国家，但又面临特朗普对这些国家征税的威胁。而将产能回流美国不仅成本高昂，还面临劳动力不足等难题，致使企业普遍处于观望状态。

美联储在以往危机中扮演了重要角色，但在这次由政府政策“自伤式”引发的崩盘中，由于政策走向不明，其也选择了暂时观望。这种缺乏政策连续性与明确性的局面，使得这轮股灾成为历史上最难应对的一次。