在连续两年强劲上涨之后，邮轮股在2025年的表现足以让投资者“晕船”。三大邮轮运营商今年的股价分别下跌了29%、17%和35%。不必亲自登上甲板，也能看清当前局势的风向。
贸易战言论搅动市场，使邮轮行业陷入波涛汹涌的不确定环境。在当前保护主义与财政孤立主义抬头的背景下，很难想象邮轮业不会受到冲击。消费者是否会因为对潜在排外情绪的担忧而减少海上旅行？而关税所引发的通胀压力，又是否会侵蚀大众的消费能力，使海上度假变得遥不可及？
尽管市场短期动荡，我仍然对该行业持看多态度，并将当前调整视作一次布局良机。以下三家公司是我当前最为看好的“无脑买入”标的：
1. Carnival Corp.（NYSE: CCL）
作为三大邮轮运营商中最后发布财报的一家，Carnival也是按收入与载客量计算的行业龙头。三周前公布的2025财年第一季度财报，表现远优于其近三分之一市值蒸发所带来的市场预期。
截至2月底，该季度营收同比增长8%至58.1亿美元，尽管为疫情后复航以来最低的同比增长水平，但仍高于分析师预测的57.4亿美元。此外，Carnival在净利润方面大幅超预期，由去年同期的亏损转为盈利，已连续七个季度实现至少两位数比例的超额盈利表现。
| Period | 预估EPS | 实际EPS | Surprise |
|---|---|---|---|
| Fiscal Q3 2023 | $0.75 | $0.86 | 15% |
| Fiscal Q4 2023 | ($0.13) | ($0.07) | 46% |
| Fiscal Q1 2024 | ($0.18) | ($0.14) | 22% |
| Fiscal Q2 2024 | ($0.02) | $0.11 | 650% |
| Fiscal Q3 2024 | $1.15 | $1.27 | 10% |
| Fiscal Q4 2024 | $0.07 | $0.14 | 94% |
| Fiscal Q1 2025 | $0.02 | $0.13 | 485% |
财报并非十全十美。虽然Carnival上调了业绩指引，但主要反映的是本季度的业绩超出预期。然而，预订趋势仍然积极。目前公司拥有创纪录的73亿美元客户预付款。
估值方面，Carnival本已具有吸引力，在股价下行、盈利预期上调的背景下更显低估。当前市盈率为11倍左右，按2025年预期为9.4倍，2026年则降至8.3倍。但需注意的是，公司负债超过250亿美元，在当前利率或可能上行的环境中，这一高杠杆结构使其企业价值倍数远高于市值倍数。不过，作为行业领头羊，当前估值依然具备吸引力。
2. Viking Holdings（NYSE: VIK）
如果你以为我只是单纯挑选了三大邮轮公司，那你就错了。与其盲从同行——或者说是“码头压力”（pier pressure），我更倾向于发掘独特价值。
Viking专注于河流邮轮市场，虽然船只数量多于Carnival，但均为小型奢华邮轮，可航行于大型邮轮无法进入的内陆水道。相较于传统邮轮公司，Viking的历史增长更快，今年以来的股价跌幅也仅为11%。
Viking的客户群以年长且更具支付能力的群体为主，主要依赖回头客与直销渠道，其船只通常载客不足200人。短期前景也较为乐观，截至今年2月，公司已完成2025年88%的舱位预订。
估值上，Viking较同行略高，当前市盈率为17倍，明年预期为13倍。不过其财务结构更为稳健，长期债务低于50亿美元，在当前环境下具备优势。
3. OneSpaWorld（NASDAQ: OSW）
顾名思义，OneSpaWorld的主营业务为水疗与健康中心。尽管公司在全球50家度假村设有业务，但其核心收入来自于邮轮上的浮动水疗服务。目前公司在199艘邮轮上运营水疗中心，涵盖了几乎所有主流邮轮公司。
很多人可能认为邮轮公司会自己运营水疗业务，但事实证明许多尝试均以失败告终。OneSpaWorld拥有全球认证技师的招聘能力，同时配备完善的培训网络。在海上提供水疗服务需要特别的专业素养，而该公司几乎在这一领域形成事实垄断。
公司增长态势积极。上一季度营收增长11%，营业利润同比大增37%。当前估值为今年盈利的17倍、明年预期为15倍，长期债务不到1亿美元。由于采用轻资产运营模式，OneSpaWorld无需担心建造与维护邮轮带来的重资本投入，抗周期能力更强。
总结：
尽管2025年邮轮行业股价普遍回调，但行业基本面并未显著恶化。Carnival、Viking与OneSpaWorld在各自细分领域均具备独特优势，加之估值与财务状况具备吸引力，是当前市场中的潜力投资标的。对长期投资者而言，这或许正是一次“在风浪中买入”的良机。
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