美股恐高症犯了？你没有错！美股一大风险已悄然降临！

本文作者：美投君，版权归原作者所有，转载针对大家最近的“美股恐高”情绪

自川普上台以来，美股经历了这一年多来最大幅度的上涨，不光美股大盘表现强劲，众多明星个股也原地起飞！看到这种情景，很自然的，一种恐高情绪便油然而生了。上个文章中，我在分析川普上台对于美股具体影响时，就有非常多的看官表达了担忧。

事实上，大家有这种想法并非空穴来风。如果我们看现在美股的估值，确实高到吓人。现在美股的估值放到历史上也只发生过两次，一次是00年，另一次是21年。稍微有点股市经验的人都知道，这两次最终都以泡沫破裂收场。

那么现在的美股是否真的太贵了呢？今天这期视频，美投君就来给各位看官深度剖析一下这个问题。最终你会发现，美股太贵不过只是表象，真正的风险其实远比这更加隐蔽，影响也更为严重。那么接下来，我们就一起来抽丝剥茧，了解美股真正需要担心的风险到底是什么？了解了这一点，将能够让我们未来很长一段时间做到安心投资！

美股现在是不是处于泡沫中？

刚刚我们看到，前两次美股达到如今这么高的估值时，都已经是泡沫化十分严重的情况了，而且没过多久，泡沫就破裂了。那么我们现在的市场中，到底有没有泡沫呢？不知道大家还记不记得，我曾经多次跟各位看官分享过，泡沫生成最典型的标志是什么？没错，正是散户的情绪！更具体一点，就是散户的资金量。美股历史上历次泡沫中，无一例外，泡沫的终点都是散户资金最活跃的阶段。那我们不妨就来看看当前的散户情绪到什么位置了？

下图是美国最大的券商，嘉信证券，根据他们的内部数据总结出的散户活跃趋势图。图中灰线是股市的表现，蓝线则是散户的活跃度。可以看到，相比于火热的股市，散户目前的活跃度还相对稳定，远低于21年，上一次泡沫时的情况。

这张图则是纳斯达克交易所总结的，散户交易相比于总体交易的比例表现。绿线是交易额的比例，蓝线是交易量的比例。可以看到，这两者目前来看并不算低，但远没有达到21年泡沫时的水平。很显然，散户目前的情绪，还没有到过度高涨的地步。

不过，虽然散户情绪还算稳定，但这并不能说明完全没有泡沫。因为散户都是泡沫末期才入场的接盘侠，而往往泡沫的生成都是大机构的资金推动的。那么现在机构的情绪如何了呢？是否有什么异常信号呢？我们不妨先来看看最近完结的财报季的情况。因为财报后的股价表现，一般都是大资金的应激反应，从中我们能看出机构的情绪是怎样的。根据Factset的数据，本次财报季，标普500的公司盈利，平均要超出预期5%，股价才能够上涨，否则即便超预期也是下跌。而一旦盈利不及预期，股价平均下跌的幅度为2.9%，高于历史平均的2.3%。可以看到，机构的情绪还是相对理性的，不仅没有给企业业绩留任何余地，还会加倍惩罚不达标的公司。

另一个典型的反映机构情绪的指标，是IPO的数量。IPO是典型的机构的游戏。无论是00年互联网泡沫，还是21年的科技股泡沫，都是IPO最为疯狂的阶段。那现在的IPO数量如何了呢？下图是高盛总结的，历史IPO数量的表现。可以看到，现在的IPO数量已经恢复到了一个并不低的水平了，不过相比于21年还有一定差距。

总结来看，无论是财报后的应激反应，还是IPO的数量，基本都反映出机构的情绪在快速恢复，但是还没有到生成泡沫的水平。

美股现在的估值

那是不是得出这个结论我们就可以高枕无忧了呢？也不行，尽管散户和机构的情绪都算理智，但这只能说美股还没有泡沫，却并不能说美股并没有被高估。毕竟实实在在的估值数据就摆在那儿，我们不可能视而不见。我们看到，极度在意估值的巴菲特已经开始离场了，那么现在美股的估值到底高估到什么程度了呢？是否会给我们的投资带来无可挽回的风险呢？下图展示了标普500过去25年的估值表现，可以看到，现在美股的PE估值已经来到了27.5倍，仅次于互联网泡沫，以及21年的疫情。放到整个美股历史，也处于第三高的状态。那么这种高估值真的能够持续吗？我看到市面上不少人就是拿着这个数据说美股不行了。但美投君今天不打算止步于此，我们还得继续深挖这个估值背后的逻辑，看看问题到底出在了哪里。

下图展示了过去100年美股的估值表现。如果你只看平均值会发现，美股历史平均值也不过只有15倍。很多人总喜欢拿着这个数据来对比现在的美股，说美股被严重高估了，但实际上这样的对比是极具误导性的。如果你仔细观察会发现，从90年代往后，美股的整体估值已经发生了结构性变化，过去30年美股的平均估值已经来到了20倍左右。

当然即便是20倍的平均，也比现在的估值更低。我说这些不是要证明现在的估值不贵，而是想先帮各位看官拆解清楚当前估值贵的原因，最后我们再统一分析。接下来的分析也是这个逻辑，我必须得先把这点砸瓷实了，免得有人不看完文章就在评论区里炫键盘。其实，发生这样的结构性改变，背后也是有一定的支撑的。第一点，是美联储的角色转换。从下图中可以看出，70年代后，美联储的重要性才开始显现，直到90年代，美联储才具备了决定性的作用，而到了08年金融危机后，美联储又学会了QE，它对于市场的影响又进一步加深。正是美联储角色的转换，使得整个美股的确定性加强，也增添了更多的流动性，那么估值也自然水涨船高。

第二点，是和科技股的高估值有关。90年后的互联网革命中，涌现出了大量的科技巨头，这些公司比起传统行业来说，更容易获得强者恒强的地位，这让他们具备了持续高速增长的能力。第三点，是全球化让美国的企业能更容易的享受到全球其他国家的发展红利，这让美股企业的盈利增速有了一个质的提升。

很显然，美股估值很可能给已经发生了结构性的变化。而站在现在这个时间点，美联储的作用很显然还在进一步提升，而面对新一轮AI的技术革命，科技股的地位还有提升的可能。不过，全球化的趋势倒是看到了一些逆转的趋势。综合来看，未来美股估值的结构性上涨很可能还会继续，再拿着历史数据做比较很显然会存在误导，这点必须要引起投资者的重视。

现在美股估值的“支撑” 

了解了美股估值结构性变化的可能后，我们还不能就此止步，因为美股估值还有进一步拆解的空间。下面这张图很有意思，这是高盛总结的过去40年，标普500中市值最大的10只股票的估值表现，以及剩下的490只股票的估值表现。可以看到，如果刨除了估值最大的10只股票，剩下的公司其实估值波动并不大，而现在的19倍估值，虽然算不得便宜，但远没有之前看起来那么夸张。真正导致美股高估的就是市值最大的那几只股票，而且从来都是如此。那么关键的问题就是大公司的估值是否被高估了呢？咱们这里先按下不表，后面我们再回来解释。

现在我们再整体来看美股估值，结论就变得清晰了。参考了历史估值平均后，我们发现美股的估值已经发生了结构性的改变，现在用20倍作为一个基础的参考算是比较合理的。那么27.5倍的估值就显得没有那么夸张了。而在这27.5倍的估值中，又可以分成两部分，一边是大科技的超高估值，另一边是490的相对高位。很显然，即便是将估值拆解后，美股很贵这个结论依旧没有改变，只不过是幅度没有看起来那么吓人了。但是贵就一定是风险吗？事实上，美股估值从来都不是一个好的预测短期股价走势的指标。因为贵其实只是表象，我们得清楚导致贵的原因，才能明白美股最核心的风险到底在哪？

我们一直说估值，那到底是什么估值呢？其实说的是PE估值，也就是price to earning ratio，他是股价除以企业盈利得到的一个比例。我们上面一直在讨论价格，但却忽略了估值中更为重要的一个要素，企业盈利。相信没有学过金融的看官也能明白一个道理，如果企业未来的盈利增长快，那么公司现在的估值就会贵。华尔街并非是一群无脑的动物，高兴了就买，随意去推高估值。他们推高估值其实也是有原因的，而这个原因正是盈利预期的大幅增加。

下图是我根据Factset数据总结的明后两年华尔街对于大科技盈利增速的预期。可以看到，明年7大科技的平均盈利增速能够达到惊人的24.4%。而到了后年，平均的盈利增长也能达到17.8%。这里英伟达和特斯拉的表现最为突出，而即便不看这两家公司，剩下的大科技也仍然都能够保持两位数以上的增长。所以他们的估值贵，根本原因就是盈利预期非常的高。

大家还别以为只有大科技的盈利预期高，事实上，刨除这7家公司，剩下的493家公司的盈利预期也不低。下图展示了美银总结的标普500的盈利预期。图中浅蓝色的柱子是标普493的盈利预期。可以看到，华尔街预计，今年第四季度，493的盈利增速将会迎来大涨，直接跳涨到20%。这样超高的增速预期，也是标普493的估值能够达到历史高点的真正原因。

所以你看，导致美股现在超高估值的核心原因，就在于超高的盈利增速预期。那么这样超高的盈利增速真的能够实现吗？如果可以，那么现在的估值就是合理的。如果不行，那么美股必然会迎来下跌。这才是当前美股面临的最大风险！

多方 & 空方观点

关于这个风险，现在肯定是没有确切的答案的，不然就不叫风险了。美投君这里想先给大家客观的展示多空双方的观点，最后我再说说我的看法。多方的观点主要有三点。

第一，是美国的宏观环境现在正在开始复苏。无论是降息周期的开启，还是川普的减税政策，外加当前美国经济所展现出的韧性，都让人相信，复苏周期能够促进所有企业的盈利增长。

第二，是大科技的盈利提升是有足够支撑的。很显然，美股高估值的关键就是就是大科技的高估值。现在大科技整体的估值大概是32倍，这样的估值配上20%以上的盈利增速其实并不能算贵。下图就展示了大科技过去10年股价增速和盈利增速的表现。可以看到，两者是高度重合的，这意味着大科技确实有能力长期保持盈利的高速增长。这虽然很不可思议，但是历史却给出了积极的答案。

第三，则是AI技术革命的加持。AI的出现对于企业盈利来说，很可能带来结构性的变化。现阶段，AI最重要的功能就是为企业降本增效，那么最直接的体现就是帮助企业增加盈利能力。而我们现在已经看到了AI在这方面的效果，只要AI技术持续发展，企业盈利的提升就是可期的。空方的观点来自于高盛。他们认为大科技的持续高速增长是脱离实际的。他们发现，从历史上看，能够长期维持营收增长在10%以上的公司，只有不到11%。而能够维持20%以上营收增长的公司更是不到3%。而反应到企业盈利上，同样也会是如此。但现在市场确认为，这些大科技能够长期保持高速增长，这显然是不现实的。随着市场竞争越来越激烈，以及未来反垄断监管的入场，这些大科技很难长期维持这样的增速。

另外RBC也对美股公司的盈利表达了担忧。他们认为，美股公司要想达到现在预期中的盈利，必须要让美国经济持续保持高于历史平均的增长，同时美联储还要有足够强的降息刺激予以支持。这个前提太苛刻了，目前看来这两点都没有那么好实现。不知道各位看官，你们站哪一方呢？不妨在评论区留下你的看法。我就说说我个人的一些浅见，不一定对，就当是抛砖引玉了。

我个人是站多方的，因为我相信AI技术的发展能给企业带来切实的改变，而且是马上就能够看到的改变。

AI降本增效 & 泡沫化

前两天，我跟那儿研究Shopify的财报。这公司虽然也有些AI工具，但本质上其实跟AI没啥关系，我也没琢磨它能跟AI扯上啥关系。但哪天，看着看着财报，我就很奇怪，它最近这两个季度，怎么利润就突然有了这么大的提升呢？后来翻看财报会议才知道，管理层说这跟公司利用AI优化成本有很大关系。这件事儿其实对我的冲击挺大。一直以来，市场都在期待着那些软件公司能做出什么AI相关的业务，带来新的营收增长，但实际上效果并不明显。可人们却没有意识到，现阶段的AI，比起带来新的营收，其实优化成本是更直接，也更有效的手段。前一阵儿，我看到一个数据统计，说微软的Github Copilot平均能给程序员的效率提升60%。那理论上，软件公司不就能裁掉60%的程序员了么？当然，实际的情况肯定不会是如此，还是有很多工作是AI替代不了的。但是AI降本增效的效果，很显然已经开始显现了。那么比起营收的增长，盈利的增长其实是更值得期待的。

你当然可以说Shopify只是个个例，但我是愿意相信，这种AI降本增效的效果，很快就会在美股公司中蔓延开来。当年互联网革命中，除了基础层公司的涌现外，最先发生的一波红利，也是企业的降本增效。比如网上订单，网络支付，电子邮件，这些都带来了生产力的大幅提升。我相信同样的情况也会发生在本次AI革命中。短期内企业盈利的提升，我认为是可以期待的。那么美股现在的高估值，我认为就并没有想象中那么危险。

不过，对于我个人而言，无论最终的判断是怎样的，我都会为自己判断错做好准备。我深知，站在现在这个时间点，不管是美国经济的复苏，还是AI的降本增效，都具有很强的不确定性。没人能一口咬定未来会如何发展。但即便如此，无论你的判断是怎样的，我想现阶段保持投资都异常重要。

因为摆在所有投资者面前的，除了盈利不及预期这个下行风险外，还有一个不得不关注的上行风险。那就是AI的泡沫化。AI泡沫化，我其实之前跟各位看官详细分析过，这里我不打算展开。我个人是认为AI革命是一定会发展成泡沫的，只不过是时间早晚的问题。而现阶段，朋友们，其实我们已经具备了一定的泡沫化土壤了。无论是货币政策的持续宽松，还是宏观环境的复苏，亦或是AI本身的发展，都已经是箭在弦上了。

AI泡沫化这个话题其实还有继续展开的空间。比如如何判断AI泡沫的来临？最需要关注的信号有哪些？特朗普政府和美联储都起到了怎样的作用等等。由于跟今天的主题不相关，我不打算展开讲。如果大家感兴趣，就给本期视频点个赞，点赞过1万，我就去筹备AI泡沫的视频。

结语

站在现在这个时间点，面对美股的高估值，你可以说，我学巴菲特，我看到高估我就撤，我不管你是泡沫还是崩盘，我都不参与，那也没毛病。只要你也能像巴菲特一样持有大量现金，一等就是三四年就行。我呢，自知我没有那个魄力。其实即便是泡沫，也是有一套投资方法的，只要能做好风控，也可以做到稳定赚钱。而我自己也很想再乘上一波泡沫，试试自己的火候。21年的科技股泡沫我是经历过的，我感觉我还能再蹦跶一下。毕竟还年轻，输得起。

最后呢，我得给本期文章做个总结，要不然大家该觉得美投君要无脑冲了。本期视频，我们着重分析了美股是否被高估？经过对美股估值的拆解我们发现，现阶段的美股远没有很多人想象的那么高估，但是高估仍然是存在的。而高估不过是表象，背后真正的风险在于华尔街对于企业盈利的超高预期。虽然说，我们最终没有一个确凿的结论，但是了解这点核心风险，相信咱各位看官在未来的投资中就能知道该着重关注什么了。我认为现阶段，最重要的就是保持投资，因为未来美股的上行风险（AI泡沫化）和下行风险（盈利不及预期）同等重要。