今年的开局与过去两年大致相同：牛市牢牢掌控局面。上周，广受关注的 标准普尔 500 指数 正式抹去了 5% 的回调，强势冲向另一个创纪录的收盘高点。
在华尔街，催化剂并不难找，超出预期的企业盈利、温和的通货膨胀率以及唐纳德·特朗普在 11 月的胜利——这三大主要股指在特朗普的第一任期内均大幅上涨——点燃了股市的热情。但在催化剂的优先级中，人工智能（AI）的崛起无疑是最重要的。
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在《Sizing the Prize》中，普华永道的分析师将人工智能的可寻址市场估计为到 2030 年达到 15.7 万亿美元。这个天文数字并没有被投资者或华尔街的主要资金经理忽视。
尽管大多数亿万富翁资产管理者都从人工智能的崛起中受益，但对被认为是人工智能领域关键参与者的前景看法不一。例如，杜克斯家族办公室的亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）管理着近 30 亿美元的资产（截至 9 月 30 日），他已果断抛售了华尔街两只最热门的人工智能股票，同时明确买入了另外两家基础性人工智能公司的股票。
德鲁肯米勒抛售英伟达和 Palantir
尽管大多数人工智能股票因强劲的长期增长前景而上涨，但很少有股票能像半导体巨头 英伟达（NVDA）和数据挖掘专家 Palantir Technologies（PLTR）那样吸引投资者的注意。
自 2023 年初以来，英伟达的市值增加了超过 3.1 万亿美元。该公司的图形处理单元（GPU），包括超受欢迎的 Hopper（H100）芯片和下一代 Blackwell GPU 架构，是推动高计算数据中心瞬时决策和大型语言模型训练的核心。
与此同时，Palantir 的股票自 2023 年开始以来上涨了超过 1100%。Palantir 的 AI 驱动的 Gotham 平台为联邦政府收集和分析大量数据，并帮助进行军事任务规划和执行，是其主要的利润驱动因素。更重要的是，Gotham 和 Foundry（Palantir 的企业专注部门）在规模上无法复制，这为公司提供了相对稳固的护城河。
尽管这些竞争优势非常明显，但德鲁肯米勒的基金主要还是将这两家人工智能领军企业拒之门外。在 2024 年 3 月 31 日至 2024 年 9 月 30 日的六个月期间，杜克斯的 13F 文件显示，所有 175,943 股英伟达股票均已售出，而该基金在 Palantir 的 95% 股份也被抛售。
除了简单的获利了结外，市场领导者如英伟达和 Palantir 面临的主要担忧是人工智能泡沫的形成。在过去三十年中，没有哪个新兴投资趋势能够避免早期泡沫破裂事件。尽管人工智能的应用案例存在，但大多数企业缺乏明确的计划来最佳部署这项技术并获得投资回报。人工智能需要时间来成熟，这对英伟达和 Palantir Technologies 来说可能是个坏消息。
虽然 Palantir 在竞争压力下相对隔绝，但英伟达并非如此，英伟达面临来自各个方向的竞争者。更令人担忧的是，许多英伟达最大的客户正在开发用于其数据中心的 AI-GPU。即使这些芯片的计算速度不及英伟达的 H100 和 Blackwell，但它们将显著更便宜且更易获取。换句话说，这将减少推动英伟达利润和定价权的 AI-GPU 稀缺性。
最后，英伟达和 Palantir 的估值令人担忧。历史上，处于新兴创新前沿的公司在过去 12 个月（TTM）销售额的估值通常在 40 倍左右达到顶峰。英伟达在去年夏天的 TTM 销售额超过 42 倍，而 Palantir 目前的估值高达惊人的 72 倍 TTM 销售额。这种估值溢价水平是不可持续的。
斯坦利·德鲁肯米勒正在加码另外两只重要的人工智能股票
但仅仅因为杜克斯家族办公室的负责人在六个月内抛售了英伟达和 Palantir 的股票，并不意味着他没有在人工智能领域发现潜在价值。根据在这段相似的六个月内的 13F 文件，德鲁肯米勒购买了 239,980 股 AI 网络解决方案巨头博通（AVGO）以及 21,610 股知识产权（IP）驱动的半导体股票 Arm Holdings（ARM）。
尽管博通在 GPU 市场上并不像英伟达那样占据主导地位，但它是运行生成性 AI 解决方案和构建/训练大型语言模型的企业的首选网络解决方案选项。当博通在近两年前推出其 Jericho3-AI 架构时，它为企业提供了一种将多达 32,000 个 GPU 连接起来以最大化计算潜力并最小化尾延迟的方法。减少响应时间对 AI 软件和系统的成功至关重要。
除了网络解决方案外，博通首席执行官霍克·谭预计，定制应用特定集成电路订单将在未来三年内为公司的三大领先超大规模客户带来 600 亿至 900 亿美元的总 AI 收入。
关于博通的另一个重要属性是，它不仅仅是一家人工智能公司。尽管人工智能是其无可争议的主要增长驱动力，但它也是智能手机无线芯片和配件的顶级供应商，网络安全软件的销售商，以及光学组件的领先制造商。如果出现人工智能泡沫并破裂，博通由于其多元化的业务将提供一定程度的下行保护。
Arm 之所以成为如此吸引人的股票，是因为它在人工智能革命中的独特定位。Arm 并不制造为人工智能数据中心提供动力的硬件，而是负责提供像 Nvidia 这样的公司用来设计其 GPU 的知识产权。人工智能越普及，Arm 收取版税和许可费用的潜力就越大。
Arm Holdings 在数据中心和智能手机中使用的人工智能芯片的演变方面尤其有帮助。虽然提高计算速度始终很重要，但 Arm 的价值在于使 GPU 和中央处理单元（CPU）更加节能。
与博通类似，Arm 也受益于其多元化的业务。尽管人工智能是公司主要的增长驱动力，但它也从 CPU、知识产权系统和物理知识产权中产生版税和许可收入。如果出现人工智能泡沫并破裂，Arm 相对较低的间接费用和丰厚的利润率可能会在一定程度上支撑其股票。
也许 Arm Holdings 唯一令人担忧的是其估值。尽管持续的销售增长超过 20% 且毛利率始终保持在 90% 中间范围，但前瞻市盈率（P/E）达到 80 却是一个难以接受的数字。
文章来自长桥证券，作者：Motley Fool
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